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  第三季度成绩企稳上升。2025年前三季度公司完成经营收入36.33亿元，同比增加1.46%；完成归母净赢利5.83亿元，同比下降6.46%；扣非归母净赢利5.72亿元，同比下降6.02%。成绩阶段性承压首要系二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，前三季度因汇率动摇发生2285.85万元汇兑净丢失（上一年同期为汇兑净收益480.15万元），对赢利端形成连累。第三季度单季收入同比+0.86%至12.95亿元，归母净赢利同比+3.03%至2.14亿元；扣非归母净赢利2.11亿元，同比增加1.08%。毛利率同比+0.9百分点至45.2%，首要获益于扣子事务毛利率提高；全体费用率根本坚持稳定、同比仅上升0.1百分点，归母净利率同比上升0.3百分点至16.5%，扣非归母净利率根本相等。在阅历了Q2收入（-9.18%）和赢利（-20.4%）的双位数下滑后，Q3成绩重回正增加通道。

  第三季度扣子好于拉链，世界客户好于国内客户。产品结构上，前三季度拉链事务收入增速体现优于扣子，第三季度扣子估计好于拉链，首要因冬装前期下单量偏紧对拉链形成必定影响；毛利率端相同扣子体现更佳，单位价值高的产品占比提高带动扣子事务毛利率同比提高。客户结构上，世界大品牌客户继续好于国内品牌客户。跟着美国关税方针逐渐落地，对全球供应链的扰动削弱，下流品牌商下单节奏趋于正常。公司自7月份以来接单已康复增加，为三季度收入企稳及赢利修正供给了有力支撑。虽然下流客户在冬装下单时仍体现出慎重情绪，但最困难的时期或已曩昔，四季度及下一年有望连续温文复苏态势。

  越南工厂产能爬坡顺畅减亏显着。越南一期工厂自2024年3月投产后，客户验厂和订单导入顺畅推动。2025上半年越南基地完成盈余收入1.56亿元，已超曩昔年全年约3210万元的收入水平。虽然上半年账面亏本1640万元，但其间包括1288万元的汇兑丢失，实践经营性亏本已大幅收窄。危险提示：终端需求疲软、新客户开辟没有抵达预期、世界贸易危险。

  出资主张：看好公司坚持职业抢先增速以及中长期比例扩张潜力。本年二季度首要受国内相对疲弱的消费环境和关税方针影响，接单和盈余承压，跟着美国关税方针逐渐落地，对全球供应链的扰动削弱，下流品牌商下单节奏趋于正常。公司自7月份以来接单已康复增加，三季度成绩已企稳上升，四季度及下一年有望连续温文复苏态势。根据未来消费环境仍存在不确定性，下流客户下单相对慎重，咱们小幅下调对公司盈余猜测，估计2025-2027年净赢利分别为6.9/7.6/8.4亿元（前值为7.1/7.8/8.7亿元），同比-1.3%/+9.9%/+10.2%；根据盈余猜测下调，小幅下调目标价至12.4-13.6元（前值为12.8-14.0元），对应2025年21-23xPE，保持“优于大市”评级。